全球AI公司在追求万亿美元估值的同时，信用评级机构已开始发出警告。10月30日，报道显示，投资巨头黑石已降低对即将上市的AI公司Anthropic的信用评级预期，认为即便完成IPO，该公司仍可能被评为“垃圾级”的BB档。与此同时，标普下调了Meta的信用评级展望，警示其在AI领域的持续投入可能导致运营现金流多年来为负。甲骨文也在7月被降级，离垃圾级评级不远。

财务数据开始显现出压力迹象。前三季度，微软、Alphabet、亚马逊、Meta和甲骨文的经营现金流整体创出历史最高，而资本支出则几乎翻倍，达到5569亿美元，首次超过经营现金流，导致这五家公司共同面临自由现金流由正转负的局面，股票回购金额也大幅下降了83%。虽然AI依然能带来收入，且科技巨头具备强大的盈利能力，但这场投资竞赛迫使它们提前投入大量现金，甚至需借用自身与合作伙伴的信用。评级机构开始警惕潜在风险，尽管华尔街仍在继续提供资金，复杂的融资安排使得更多公司利益与负债交织，但AI巨额投入是否能转化为足够的现金回报，始终是这个行业面临的重要挑战。

今年6月，美国信用评级机构KBRA给予Anthropic的评级为BB＋，离最低投资级评级仅一步之遥，这仍然属投机级。表面上看，Anthropic的运营数据并无“垃圾级”之嫌。根据10月26日的IPO招股书，今年上半年公司营收达到162.86亿美元，同比增长1300%，经营亏损缩减至6.93亿美元。客户数量也显著增长，至9月底贡献至少10万美元收入的客户超过11900家，较去年大幅增加。

在现金储备方面，Anthropic表现尚可，截止6月底，持有现金及类似物1124亿美元，短期投资约193亿美元，总额超1300亿美元。然而，这笔现金主要依赖外部融资，今年上半年就通过融资活动获得了1108亿美元的净现金流。尽管如此，这样的增长未能令部分投资者满意。报道指出，由于第三季度营收增速从145%下降至45%，投资者开始降低对其上市估值的预期，从约2万亿美元降至1.5万亿美元。

此外，Anthropic的算力支出正在迅速膨胀。今年上半年算力与基础设施运营费用达到89.45亿美元，占营收的55%，同比增长约283%。公司的招股书显示，其已承诺在未来数年向谷歌、亚马逊和微软采购至少2694亿美元的算力，合同规定即使实际使用量未达标，仍需支付费用。Anthropic还与SpaceXAI签订了总额最高1205亿美元的采购协议，以及与博通的1612亿美元设备融资租赁协议，均涉及长期支付义务。

这些合约虽涉及不同的付款条件，但都预示着Anthropic未来将承受巨额支出。收入能否持续增长仍不确定。今年9月，摩根士丹利牵头的银行团将Anthropic的贷款额度提高至150亿美元，但要求用公司的资产作为抵押，且若不按约还款，银行可处置抵押资产。协议进一步限制了Anthropic的债务增筹、资产出售和股东分配等行为。只有在获得至少两家评级机构的投资级评级并满足相关条件后，才能解锁这些融资限制。

黑石的最新评估进一步表明，市场对Anthropic短期内获得投资级评级的信心不足。在面临经济增长压力的同时，Anthropic被夹在股权投资者的期待与债权投资者的信用要求之间，局势愈发复杂。